原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？néng)说明问(wèn)题。举正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(jǔ)例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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